华泰｜宏不雅：4月出口超预期分流临时对冲关税

　　机电产物出口全体维持韧性，但布局表示分化，取出海相关的通用机械和暂免关税的集成电出口高增，4月机电产物出口增速从3月的13。4%放缓至10。1%、增速仍处于高位，对出口增加的贡献小幅下降至6个百分点。此中，通用机械出口同比放缓至17%，高基数下表示仍然亮眼，或表现“产能出海”效应；暂免“对等关税”的集成电出口显著走强，同比从3月的7。9%上行至20。2%，但受基数影响，手机、电脑等出口增速下滑，手机出口增速下降29。1个百分点至-21。4%；家电出口同比下行15。4个百分点至-2。9%。

　　亚洲地域中，对东盟出口维持较高增速，对日出口同比改善，对中国和中国地域出口走强。4月中国对东盟出口同比增加20。8%，此中对越南、马来西亚、新加坡、印尼出口同比别离较3月上行至22。5%、14。9%和36。8%；对日本出口较3月提拔1个百分点至7。8%；对中国和地域出口均走强，别离从3月的7。9%/7。8%上行至15。5%/8。8%。

　　进口表示全体强于季候性，且中国对美反制对进口的影响尚未。4月进口同比从上月-4。3%回升至-0。2%，环比表示亦强于季候性。一方面，我国对美进口敞口不高，2024年中国自美进口占总进口的比沉曾经降至6。3%；另一方面，因为海运存正在必然1个月摆布时畅，我国对美国反制关税的影响正在进口数据端的表现或亦有所畅后。

　　美国4月9日颁布发表除中国外其他国度的对等关税宽免，无望加快中国出口的分流，同时推升中国对东南亚/拉美的出口高增。4月的越南、巴西4月对美出口同比增速同样连结高增，别离较3月的32。3%/-15。6%回升至34%/21。9%，中国对越南出口由3月的18。9%进一步上行至22。5%，对拉美出口的增速维持正在17。3%的高位。

　　海关总署发布的数据显示，2025年4月美元计价出口同比增速从3月的12。4%回落至8。1%，高于彭博分歧预期的2%；进口同比增速则从3月的-4。3%回升至-0。2%，高于彭博分歧预期的-6%；商业顺差仍大幅高于往年同期，4月商业顺差录得962亿美元、同比多增242亿美元，净出口仍将支持4月表面P增加；出口价钱指数仍然偏弱，我们预测4月以美元计价的出口价钱指数同比为-2。7%，以此猜测出口量增速达11。2%。

　　劳动稠密型产物出口受美国关税的冲击相对更大，轻工纺织出口增速显著下滑。4月轻工纺织出口同比从3月的9。1%下跌至-1。7%，此中，低附加值的服拆、玩具、箱包和家具出口均显著下行，别离从3月的8。8%/5。1%/-2。7%/7。2%下降至-1。2%/-6。5%/-9。1%/-7。8%。

　　钢材出口“以价换量”的特征仍然显著。4月钢材出口增速从3月的-6。4%上行至1。3%，量价拆分来看，出口量同比为13。5%，对应价钱同比为-10。7%，价钱降幅较3月缩小0。7个百分点。

　　汽车出口维持韧性，或因为中国对美汽车出口依赖度偏低。4月汽车及配件出口增速从3月的6。4%小幅下行至5。2%，量价拆分来看，出口数量增速从16%放缓至10。8%，此中，整车出口强于汽车零部件，4月汽车出口同比从1。6%上行至4。4%，而零部件出口则从12。5%回落至6。3%。

　　对俄罗斯、拉美和非洲出口均回落。4月对俄罗斯出口同比增速较3月回落4。6个百分点至-2。7%！对拉美和非洲出口同比力3月有所回落、但仍处高位，别离从3月的23。5%/37%下行至17。3%/25。3%。

　　分产物看，正在美对华关税政策的影响下，机电两头品和本钱品出口显著强于消费品：4月机电产物出口维持韧性，此中取出海相关的通用机械出口增速维持高位；汽车出口亦维持韧性；轻工纺织等劳动稠密型产物出口同比增速大幅下降；钢材仍呈现“以价换量”的特征。具体看。

　　机械、集成电等产物出口连结较强韧性，可能显示出1）中国财产链升级带来的合作力提拔；2）相关行业多年海外产能结构、应对关税冲击的能力相对成熟；3）也部门遭到企业出海加快对设备需求的拉动。但劳动稠密型财产（塑料、箱包、服拆、家具等）或正在高关税下对美出口有所停畅，4月同比增速呈现较着回落。机电产物连结较强韧性，4月同比增速较3月的13。4%小幅放缓至10。1%，而部门劳动稠密型产物对美出口或部门停畅，塑料成品/箱包/服拆/家具出口同比别离从3月的7。3%/-2。7%/8。8%/7。2%回落至-1。2%/-9。1%/-1。2%/-7。8%。

　　往前看，美国的关税宽免期“抢出口”临时推高外贸4月景气宇，但可持续性仍待察看，5月中国出口增速可能呈必然回落，但东盟对美出口或连结韧性。若是关税对国内根基面的影响进一步显性化，疑惑除货泉、财务政策均有进一步加码的空间。5月1-9日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-4。1%，出口环比录得-8。3%，弱于季候性程度，或5月出口面对压力。此外，4月9日之后美国进口加权平均关税税率仍上行超10个百分点，因为库存等要素暂未大幅抬升美国商品价钱，但跟着后续库存耗损殆尽，价钱若上行将不成避免总需求，美国经济阑珊的概率也较着上升，全球商业勾当可能正在高关税影响下有所降温，为中国外需和全球经贸系统的不变带来必然挑和。央行颁布发表降准50bp，遍及降息10bp，布局性贷款降息25bp，各项布局性货泉政策东西亦全面扩容，合计鞭策根本货泉（高能货泉）扩容1。1万亿。后续估计中国逆周期调理政策将视：①美中关税磋商成果；②关税对中国总需求的具体冲击而进一步伐理、加码。

　　发财国度中，对欧美出口同比增速回落，此中美国对出口的拖累达到3个百分点。4月对美出口增速较3月回落30。1个百分点至-21%，对全体出口的拖累达3个百分点；对欧盟出口全体同比增速较3月下降2个百分点至8。3%，对出口的贡献为1。2个百分点。

　　进口方面，4月美元计价进口同比增速较3月上升4。1个百分点至-0。2%，次要产物进口增速分化，上逛原材料进口表示分化，机电产物进口有所回落；因为海运时畅等缘由，我国对美加征关税对自美进口的影响尚未。分产物看，上逛原材料进口增速分化：4月煤炭进口同比继续下降8。7个百分点至-39。0%，铁矿石进口同比回升14。8个百分点至-12。2%。机电产物进口同比回落2。1个百分点至5。4%。从进口量来看，4月次要商品进口量增速走势分化，原油/铜/汽车的进口量同比别离从3月的-1。5%/-5。2%/-39。4%上升至7。5%/-0。4%/-19。4%，但煤炭/钢材的进口量别离从3月的-0。9%/-11。3%回落至-16。4%/-20。9%。分国别来看，自美进口同比从上月-9。5%下降至-13。8%，但可能次要受基数效应影响，我国对美加征关税对进口的影响尚未，一方面，我国对美进口敞口不高，2024年中国自美进口占总进口的比沉曾经降至6。3%；另一方面，因为海运存正在必然时畅，对我国进口数据的影响可能畅后。